投资与理财

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文/华勇（小财米儿观察员）

一边是突击大手笔分红，一边是加快IPO进程上市筹钱。这是国内资本市场经常被诟病的一个怪象。

近期，旗下拥有美肤宝、法兰琳卡等知名品牌的广州环亚化妆品科技股份有限公司（以下简称环亚科技）递交招股说明书，拟在创业板上市。

此次冲刺上市，环亚科技拟募资6.07亿元，其中4.05亿元用于品牌建设与营销推广项目、1.07亿元用于智能制造及信息系统升级项目、5546.06万元用于研发中心升级项目、4000万元用于补充营运资金。

小财米儿分析此次募资用途或项目，令人对环亚科技IPO的意图及行为颇为不解。研发项目5546.06万元、品牌建设与营销推广项目4.05亿元，两者相差近8倍，如此“重营销轻研发”的产投结构，是否合理？2019—2021环亚科技共分红7亿多元（其中绝大部分流入家族实控人口袋），远超三年公司归母净利润总和，如此有钱分红，为何还要向社会公众伸手借钱募资？其用意何在？

上市前实击大分红，重营销轻研发的畸形结构须警惕

招股书显示，环亚科技是一家综合性化妆品企业，旗下拥有美肤宝、法兰琳卡、滋源、肌肤未来等品牌，产品涵盖护肤、洗护发、身体护理、精油等领域。

报告期内，公司主营业务收入按品牌分类如下：

招股书显示，2019—2021年度，环亚科技的分红分别为2.0亿元、1.6亿元、3.5亿元，同期公司的归母净利润分别为2.09亿元、2.50亿元、1.88亿元，年度分红分别占全年归母净利润的95.69%、64%、186.17%，合计7.1亿元，而2019年—2021年这三年，环亚科技的净利润才有6.32亿元。也就是说，这三次分红已将这三年的净利润全部瓜分。其中，2021年分红金额就远超出当年的归母净利润金额，甚至把2020年留存的利润也分光了。从这些数据可以看出，环亚科技并不缺钱，而且热衷于分钱，把红利都先掏到自己的腰包里，且年年近乎掏光，看来深谙IPO之道。

或许其可以说这是我的家族财产，我想怎么分就怎么分，外人无权干涉，然而令人看不懂的是，既然是本家企业，为何在企业销售费用占比已严重超标、远超护肤上市公司珀莱雅、贝泰妮、上海家化等的情况下（招股书显示，2019—2021年，上海家化、珀莱雅、贝泰妮等上市公司平均销售费用率仅为37.46%、33.96%和37.22%），仍然欲将超60%的募集资金用于营销，不禁让业界对环亚科技上市的目的产生怀疑，是为了企业更好地长远发展，还是别有他图？

一方面在营销广告上巨额砸入、超标严重，一方面却在研发投入上显得“抠门、寒酸”。在营销投入上，环亚科技长期以来就热衷于重金营销，2019年—2021年销售费用分别为8.22亿元、8.79亿元、10.09亿元，占当期营业收入的比重约为42.36%、44.23%和46.76%，其中，品牌宣传费用分别为1.98亿元、2.37亿元、3.19亿元；而从研发投入来看，2019-2021年，环亚科技的研发费用仅分别为0.58亿元、0.57亿元、0.65亿元，分别占3.00%、2.88%、3.01%和3.37%。两者相较，简直是“小巫见大巫”。

报告期内，公司销售费用构成情况如下：

招股书数据显示，同行业可比公司2022年的平均研发费用率为4.5%，而环亚科技的研发费用率为3.37%，仍低于同业水平。

小财米儿发现，营销狂砸、追逐明星效应亦让环亚科技“踩雷”明星吴亦凡。据招股书披露，环亚科技于2021年以近千万元签约吴亦凡，却因其涉嫌强奸犯罪，广告代言人合同不得不提前终止，巨额资金付之东流。

业绩波动大，产能利用率不足60%

重金营销并没有带来业绩的持续同步增长，起伏跌宕仍现。报告期内，环亚科技主营业务收入分别为19.3亿元、19.6亿元、21.5亿元及9.74亿元，2020年度与2021年度主营业务收入较上年同期增长1.25%与 9.75%，净利润分别为2.04亿元、2.44亿元、1.87亿元及1.37亿元，2020年度与2021年度净利润较上年同期分别增长17.84%与下降22.25%，业绩波动大。相比较而言，环亚科技的营业收入、净利润增速反而远不及对应年度内销售费用的增速。

长期以来，环亚科技一直坚持多品牌、多品类的发展战略，并打造了美肤宝、法兰琳卡、滋源三大明星品牌，这三大核心品牌营收常年占据其营收的80%以上；环亚科技也曾在2018年前后推出10多个新品牌，然而研发投入不足，均做“表面文章”，使这些新品的创新力、科技含量均显不足，与行业对手大同小异，这些新品牌并未如期在新的市场环境下脱颖而出，相比国货新秀薇诺娜、珀莱雅等品牌并无明显亮点，难以掀起大水花来，这些品类每年的营业收入不足1亿元。可以看出，环亚科技还在吃三大品牌的老本，当这些核心品牌销售额增长乏力、青黄不接时，其将处于相对被动、滞涨的状态，其业绩在2021年出现较大幅度的下滑就是一个明证。

营销狂砸亦并未使其产能持续提高，饱产满能。2019—2022年，环亚科技护肤类产能利用率分别为75.1%、62.9%、53.2%、39.1%，个人护理类产能利用率分别为87.5%、75.8%、73.2%、56.1%，均逐年下滑。令人不解的是，在企业产能利用率逐年下降的情况下，环亚科技IPO还要上马智能制造项目干什么？

值得指出的是，2021年7月，环亚科技通过环亚香港子公司从控股股东香港环亚手中收购了其旗下的澳洲子公司。并购澳洲子品牌后，环亚科技陆续增加在澳大利亚的投入，不过澳洲子品牌不管是在澳大利亚还是在国内，并没有产生什么水花，反而拖累其生产经营，使其产能利用率进一步下滑。

因此从近些年环亚科技的各大品类业绩表现来看，其一直坚持的重金营销并没有拉动新品类脱颖而出、实现企业整体业绩的同步增长，反而是高昂的销售费用侵蚀了其利润水平。人们不禁要问，环亚科技重金营销的道路还能走多远？

关联交易明显，内控尚不规范

招股书显示，环亚科技报告期内存在经常性关联交易情况，销售额占比为1.5%—2.0%。2020—2022年，环亚科技向关联方销售商品、提供劳务的关联销售金额分别为2659.63万元、1756.00万元、1281.41万元和1501.20万元。小财米儿细究发现，环亚科技内部关联交易对象大多数为各个地区的经销商，而这些经销商并非普通经销商，都有“七大姑八大姨”的关系，环亚科技公司实控人、高管的多名亲属隐身于上述经销商中。比如，经销商之一郑州琼心实际控制人常道选系公司副总经理杨春之姐夫，经销商之一温州禾耀实际控制人涂德峰系公司实际控制人胡兴国之妹之子，经销商之一济南美尚实际控制人胡晓亮系公司实际控制人胡兴国之妹，等等，不一而足。这些关联交易是否涉及价格不合规、内部利益输送、财务数据美化等问题，证监会监管层要求环亚科技进一步解释与说明。

环亚科技内控不规范的问题也频出。招股书披露，2019—2021年，环亚科技存在使用实控人个人卡体外代发奖金及补贴、承担费用，通过关联方代收客户贷款或供应商返利形成资金占用，将出纳个人卡用于公司支付业务，通过员工账户代收货款等多个财务内控不规范情形与问题，这些金额涉及上千万元。证监会监管层要求环亚科技进一步解释，并说明现在是否还存在类似情况。

小财米儿观察絮语：

2010年6月，环亚科技曾试图在港交所上市未成，去年至今开始又谋划A股IPO，可以说，为了能上市融资，环亚科技可谓“操碎了心”。如今10多年过去，国产美容化妆市场赛道愈发拥挤，近年来，诸多美妆个护品牌纷纷冲刺IPO。如何在一众海外与本土竞争对手中突围并成功实现IPO，是环亚科技急需面对的重大问题。

国泰君安研报显示，从2023年起国内美妆个护行业正式进入科学、严谨的监管2.0时代，IPO标准与门槛进一步提高。靠砸钱买流量求曝光的营销手段将难以奏效，塑造品牌内核、加强规范管理、强化产品科研创新、做好差异化推广才是品牌长青之道，亦是IPO成功之道。